Niekonwencjonalna strategia przyjęta przez MicroStrategy, działającej obecnie jako Strategy, przyciągnęła znaczną uwagę analityków finansowych, zwłaszcza JPMorgan, który podkreśla narastające ryzyko systemowe. Poprzez konsekwentne nabywanie znacznych ilości Bitcoina, firma przekształciła się de facto w lewarowany instrument inwestycyjny w kryptowaluty. Ten charakterystyczny strategiczny zwrot, choć podnosi jej wycenę rynkową, mimowolnie naraża szerokie grono inwestorów pasywnych na zmienność aktywów cyfrowych, nawet jeśli ich portfele są zaprojektowane tak, aby unikać bezpośredniej ekspozycji na kryptowaluty. Zjawisko to rodzi kluczowe pytania dotyczące dynamiki rynku i ewoluującej definicji tradycyjnych aktywów korporacyjnych.
Pośrednia Ekspozycja poprzez Indeksy Giełdowe
Analiza JPMorgan, przeprowadzona pod kierownictwem Nikolaosa Panigirtzoglou, identyfikuje kluczowy mechanizm tej pośredniej ekspozycji: rosnącą wagę MicroStrategy w czołowych indeksach giełdowych. W miarę jak kapitalizacja rynkowa firmy rośnie z każdym nabyciem Bitcoina, jej proporcjonalna reprezentacja w benchmarkach takich jak Nasdaq-100 i Russell 1000 również się zwiększa. Tworzy to pętlę sprzężenia zwrotnego, w której fundusze pasywne śledzące te indeksy są zobowiązane do zwiększania swoich udziałów w akcjach MicroStrategy, dziedzicząc tym samym pośrednią ekspozycję na Bitcoina. Panigirtzoglou wprost określa MicroStrategy jako „lewarowany fundusz Bitcoinowy”, podkreślając zwiększone ryzyko wpisane w jego model. Mimo że firma nie jest częścią indeksu S&P 500, szacuje się, że 50 miliardów dolarów kapitału inwestycyjnego jest powiązanych z włączeniem MicroStrategy do indeksów, przy czym około 21 miliardów dolarów pochodzi z funduszy pasywnych.
Dysonans Wyceny Rynkowej
Kluczowym punktem niepokoju dla analityków jest znacząca dysproporcja między wyceną rynkową MicroStrategy a wartością wewnętrzną jej łącznych aktywów. Podczas gdy firma posiada około 592 100 Bitcoinów, wycenianych na około 61 miliardów dolarów, jej kapitalizacja rynkowa osiągnęła w pewnym momencie szacunkowo 103 miliardy dolarów. Ta znaczna premia sugeruje, że rynek przypisuje firmie wartość znacznie przewyższającą zarówno jej posiadane aktywa cyfrowe, jak i jej podstawową, choć skromną, działalność w zakresie oprogramowania dla przedsiębiorstw. Na przykład w pierwszym kwartale MicroStrategy odnotowała przychody w wysokości zaledwie 111,1 miliona dolarów, co stanowi ograniczone uzasadnienie operacyjne dla lwiej części jej kapitalizacji rynkowej, prowadząc do szczegółowej analizy jej fundamentalnych podstaw ekonomicznych.
Kruchość Strategii Finansowania
Co więcej, JPMorgan zasygnalizował potencjalne przyszłe wyzwania związane z przepływami pieniężnymi oraz wrodzoną kruchość strategii finansowania MicroStrategy. Znaczna część nabytych Bitcoinów została sfinansowana poprzez emisję długu i akcji uprzywilejowanych. Trwałość rentowności tych instrumentów finansowych jest w dużym stopniu uzależniona od trwałego i znaczącego wzrostu ceny Bitcoina. Gdyby rynek kryptowalut doświadczył spadku lub okresu stagnacji, firma mogłaby znaleźć się pod znaczną presją w zakresie obsługi swoich zobowiązań. Obecny wskaźnik dźwigni finansowej, gdzie suma długu i akcji uprzywilejowanych stanowi prawie jedną szóstą jej aktywów w Bitcoinach, podkreśla krytyczny punkt wrażliwości, który mógłby stać się szczególnie problematyczny, gdyby hossa na rynku kryptowalut osłabła.
Jarosław Kosmaty to człowiek, który przypadkowo trafił do świata mediów, bo zamiast biegać za kryptowalutami, postanowił je opisywać – i zrobił to z takim zapałem, że nikt już nie wyobraża sobie BitGate.pl bez jego humorystycznych komentarzy. Urodzony w małej wiosce, gdzie jedyną kryptowalutą były ziarna kukurydzy, Jarosław od najmłodszych lat miał smykałkę do wyszukiwania okazji (i żartów) tam, gdzie inni widzieli jedynie szarość dnia codziennego.